上海證券報消息（姜韌）近兩年多來，價值投資理念深入人心，藍籌指數扛鼎A股市場。但俗語云“好貨亦需有價”，因此，掌握藍籌股泡沫識別方法無疑十分重要。

首先要識別藍籌股系統性泡沫，即藍籌指數泡沫。目前精確度最高的評價方法是周期調整市盈率，1934年格雷厄姆就提出PE估值中的盈利指標應該選取5年以上的平均盈利額作為分母，1998年席勒據此原理將10年平均盈利額作為PE估值的分母，提出了周期調整市盈率估值法，并運用該方法預警了2000年的美股泡沫，之后周期調整市盈率估值法成為全球被動型投資者最重要的價值投資工具。

回顧1881年至今的美股市場，會發(fā)現當周期調整市盈率低于10倍PE時買入，未來十年美股年化收益率都超過10%；但若在超過20倍PE時買入，則未來十年美股年化收益率僅在0至3%之間；若超過30倍PE時買入，則長期投資收益率一定是負數。該估值模型亦被全球投資者所采納，從全球市場中選出周期調整市盈率最低的10%藍籌指數持有，1980年至今的年化收益率超過16.7%。

根據周期調整市盈率估值法，我們先分析美股標普指數，歷史上周期調整市盈率共出現3次峰值，分別是1929年的34倍PE、1999年的44倍PE、2008年的31倍PE。而現在標普該估值指標是34倍PE，已高于2008年泡沫時估值，美股市場醞釀灰犀牛事件的概率較大。

再分析A股藍籌指數，2008年之前的估值肯定不便宜，但2008年至今這十年的周期調整市盈率卻很便宜，上證50指數、中證100指數、恒生指數和恒生國企指數可以被選出作為全球市場周期調整市盈率最低的10%藍籌指數。所以，現在A股和H股藍籌指數成為全球被動型價值投資者的不二選擇。

其次，解剖單一藍籌股泡沫現象。綜合無數藍籌股泡沫案例之后，我們會發(fā)現藍籌股泡沫也離不開故事驅動，也就是說股票估值基于故事而放棄傳統估值標準。典型案例就是美股市場1970年代的“漂亮50”藍籌股泡沫和1999年的科技龍頭股泡沫，前者平均估值曾達到50倍PE，后者估值更是超過100倍PE。A股市場2007年藍籌股泡沫和2015年創(chuàng)業(yè)板龍頭股泡沫亦類似。

綜上，我們分類統計不同類型藍籌股的歷史估值數據后發(fā)現，新經濟成長型藍籌股估值上限是50倍PE，傳統行業(yè)成長型藍籌股估值上限是30倍PE，高杠桿率行業(yè)藍籌股估值上限是15至20倍PE，周期型藍籌股則采取基于現金流折現比率的標準化度量值。雖然藍籌指數或者單一藍籌股估值上限未必代表其股價上限，但根據歷史數據統計回測，兩者超過估值上限后買入的長期投資收益率基本都是負數。

有了估值這桿價值投資的秤，今年春節(jié)前夕價值投資者大可安心持股過節(jié)。與此同時，部分估值逼近或超過估值上限的藍籌股則宜謹慎，估值距離上限甚遠的藍籌股和標準化度量值低的周期股則值得關注。