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上海證券報消息

4月，阿里巴巴旗下上海招財寶上線四只票據理財產品，年化收益率達到5.8%至6.5%。5月，新浪微財富發(fā)布“微財富金銀貓票據”收益率高達8.8%，產品不到10分鐘即售罄。8月蘇寧和京東也推出票據理財產品，上線數分鐘皆呈現“已搶光”的狀態(tài)。與此同時，銀行系也紛紛推出類似產品。

　一個新型的產品正在攪動理財江湖。

在余額寶收益率逐步走低之時，互聯網票據理財產品異軍突起，在“低風險高收益”的口號下，甫一亮相年化收益率達到8.8%，其銷售也保持著秒殺的速度，火爆異常。

記者獲悉，在線上市場取得一席之地后，互聯網票據理財平臺紛紛在全國范圍內展開了線下網點爭奪戰(zhàn)?；ヂ摼W票據理財網點將在國內多半省份落地。

不過，在大幅擴張之時，其背后仍有諸多因素為外界所忽視。行業(yè)經營困境和無監(jiān)管的狀態(tài)也使其發(fā)展面臨諸多不確定性。

　票據理財產品“應運而生”

互聯網票據理財產品為市場所關注，源自大流量理財平臺的推廣。

4月，阿里巴巴旗下上海招財寶金融服務信息有限公司宣布成立，當月便上線四只票據理財產品，年化收益率達到5.8%至6.5%。5月新浪微財富也發(fā)布一款票據理財產品——“微財富金銀貓票據”收益率高達8.8%，產品不到10分鐘即售罄。

8月蘇寧和京東也紛紛推出票據理財產品，上線數分鐘皆呈現“已搶光”的狀態(tài)。與此同時，銀行系也紛紛推出類似產品，如民生電商也在7月推出了此類產品E票通，市場反響亦是火爆。線下票據行業(yè)多年“老兵”上海富商金融公司也順勢推出了“票據客”平臺。

但在此前少為人知。

互聯網票據理財產品的興起源自銀行承兌匯票市場上的結構性問題。目前銀行承兌匯票市場中，分為票面金額超過500萬的大票和低于500萬的小票兩個群體。

真正能夠提前在銀行貼現，盤活企業(yè)自身資金的主要是大票，小票則很難。而中小企業(yè)往往是小票的持有主體。

“原因主要是票面金額雖不同，但是操作流程，如驗票等手續(xù)卻是同樣的，因此銀行貼大票的動力更足。而小票只能窩在手里持有到期，或者背書轉讓，否則就是找票據中介了。”金銀貓公司市場部于珊表示，這也導致很多中小企業(yè)有很強的小票變現盤活的需求，而與此同時，投資者對于理財產品需求極度旺盛，因此，互聯網票據理財產品通過直接平臺質押票據的方式，平衡了兩者的需求。

互聯網票據理財產品模式是由融資企業(yè)將所持有的銀行承兌票據作為質押，約定收益或者將收益權讓渡，打包成理財產品，由投資者投標。對于投資者而言，最低1元起投，到期由開具承兌匯票的銀行兌付，兌付款作為投資者本息的還款來源。

互聯網金融平臺一般從企業(yè)直接拿票，同時也可以在票據中介和銀行拿票。目前從相關產品收益率來看，從5.5%至8%之間。

“在此種模式中，投資者可以獲得理財收益，中小微企業(yè)可以獲得融資，互聯網金融平臺可以獲得信息服務費用，各方利益達到了均衡。”另一家平臺公司網銀在線相關負責人表示。

整個市場中，有招財寶、金銀貓、網銀在線、票據客、投儲在線等諸多新興互聯網公司參與，也有銀行系的產品，如平安小票通以及民生電商E票通等。

“從事互聯網票據業(yè)務需要一定門檻，必須在各個環(huán)節(jié)如票據真假、收取、兌付等方面有較深的從業(yè)背景，因此規(guī)模不一定會一哄而上。”投儲在線創(chuàng)始人周少華表示。

　　收益率迷局

5月份初登新浪微財富的金銀貓票據理財產品收益率一度高達8.8%，市場對于此類產品的收益率與安全性的討論從未間斷。

知情人士透露，這只是一個營銷手段，不過此類產品收益率仍十分有競爭力。互聯網票據理財產品收益率此前主要在7%附近波動，高收益率是由于各種促銷或者補貼因素所致，過高的收益率并非其本色。

整體看，不同平臺有著不同的收益率水平。從民生電商到互聯網金融平臺，其產品收益率也從年化5.5%至7.5%之間不等。

“同樣的產品收益率卻有近2%的價差，是由于票據貼現市場割裂造成的。”周少華表示。

他認為，由于互聯網金融平臺主要集中于小票的質押業(yè)務，且多半是各地中小銀行承兌，因此年化收益率較銀行體系相關產品略高。

因此，以大票質押為主的產品收益率會在5.5%附近，而以小票質押的產品收益率會在6.5%附近。

近期以金銀貓為代表的互聯網平臺公司整體上產品收益率都在走低。“剛剛上線的時候，真是收益率整體在7%附近，現在正在逐步走低，或許穩(wěn)定在6.5%附近是個較為穩(wěn)定的狀態(tài)。”金銀貓市場部經理于珊表示。

“目前小票的整體收益率水平在6.5%至6.8%附近，如果整體高于7%的年化收益率會有不少問題。”一銀行人士透露。

票據客總裁洪其華表示，票據收益率也是上下波動。比如年底、年中等關鍵時間點，貼現利率都會很高。

近期，為了滿足部分投資者對于高收益率的要求，互聯網平臺公司還推出了以商業(yè)承兌匯票作為質押的“商票產品”。

由于商票收益率較銀行承兌匯票高，因此可以滿足對于較高投資收益的需求。

“我們現在用于質押的商票一般都是有銀行保函的，仍有較強的安全系數。”于珊表示，金銀貓公司正是看中了這點，才率先試水商票類理財產品。

票據“江湖”

根據《票據法》規(guī)定，銀行承兌匯票由銀行承兌，銀行承諾到期后會無條件兌付該票據金額給收款人或持票人。因此，以銀行承兌匯票為質押有較強保障。

正是因為這個緣故，唯一風險是“銀行違約”的口號，不絕于業(yè)界。但這僅僅是表象。

票據風險并非普通投資者所能辨識，特別是在互聯網金融平臺良莠不齊的階段。

“作為互聯網金融平臺的票據理財業(yè)務，其最大亮點在于給了小票持有人一個盤活資金的渠道。”一傳統票據中介商表示，企業(yè)現在可以拿著銀行承兌匯票直接在知名互聯網金融平臺辦理質押，然后實現融資。

但傳統中介面臨的問題，互聯網金融平臺公司在線下仍無法完全擺脫。

假票和瑕疵票問題是影響此類產品的核心因素。由于互聯網平臺公司，多從企業(yè)、票據中介收票，因此票據的真?zhèn)魏丸Υ脝栴}，都將影響最后的投資收益率。

“目前諸多互聯網金融平臺公司的質押票據都有圖片上傳，但投資人很難判定其真?zhèn)危?rdquo;一銀行人士透露，必須通過央行[微博]系統查詢才可以獲知。

一般而言，平臺公司與企業(yè)融資方簽訂質押協議，明確企業(yè)質押必須遵守的規(guī)則，確保票據無誤以及需要承擔的風險;同時，平臺公司還將和投資人簽訂一份委托投資協議，明確投資權責與風險。

記者拿到的一份投資者委托平臺公司投資互聯網理財產品的委托書中顯示，對于“質押票據的真實性、合法性、有效性以及出票人、背書人等相關瑕疵，由委托人自行承擔。”

這意味著投資者需要熟悉票據質押和承兌的各個流程，且承擔風險。

在小票江湖還流行著“掛失止付”的風險。由于小票多半是小型企業(yè)開立，其由于各種糾紛或者是蓄意，掛失止付的風險很高。這就會導致產品最終還本付息時，出現流動性危機。

這種風險，根據多家公司的合同文本內，往往也是委托人承擔。“票據出票人、承兌人、付款人、代付款人出現不能付款的情況或票據掛失止付等情況引起的后果，由委托人承擔。”一家平臺公司委托協議中明示了風險。

不過金銀貓市場部于珊表示，公司聲譽風險遠大于票據本身的風險，用戶體驗對于新型互聯網公司而言十分重要，公司設有多重安排應對此種意外，比如備付金等。目前金銀貓公司發(fā)行了3200多期產品，僅有一期出現了印章瑕疵，導致延期兌付，當時公司啟用了備付金，確保了到期兌付。

“從法律角度而言，合同的主體是投資人和融資方企業(yè)，互聯網金融平臺并不是借貸關系的主體。一旦出現延遲兌付的情況，平臺是接受委托方委托去進行追討。”洪其華表示。

“其實最大的風險還是來自平臺本身。”一知情人士透露，投資者將資金委托互聯網金融平臺投資于質押票據資產，其中關鍵的環(huán)節(jié)就是保障票據質押后，不被挪用。

目前市場上的多家互聯網平臺公司都是將票據質押，然后托管至指定銀行。

在質押條款中，企業(yè)融資方應于訂單生成日期的最后期限的前一日以前將銀行承兌匯票交付投資者或投資者委托辦理質押手續(xù)的第三方占有，并辦理背書。而票據在代為辦理背書后將記載“已質押”、“不得轉讓”。

而互聯網金融平臺一旦出現管理漏洞，將出現很嚴重的后果，甚至有可能出現嚴重的流動性危機。

一位深諳票據江湖的銀行人士透露，投資者往往僅能看到業(yè)務的線上部分，而對于線下操作一無所知。而此前出現過一家小型平臺公司將票據貼現后，然后再去從事放貸等業(yè)務。因此平臺的合規(guī)性，是投資人首要應考慮的問題。

“個別平臺會將客戶資金直接打入公司賬戶，從而會衍生出資金池的問題。”該人士透露。

投融在線創(chuàng)始人周少華透露，目前互聯網票據理財市場整體處于一種“自律為主，托管為輔”的狀態(tài)。雖然有銀行托管環(huán)節(jié)，但是沒有人來查，因此主要靠自律。“萬一有挪用行為，其實是很難監(jiān)控到的。”周少光表示。因此監(jiān)管的介入顯得十分必要。

作為行業(yè)最大的問題便是，監(jiān)管機構對互聯網票據理財沒有任何明確監(jiān)管思路。“現在監(jiān)管的尺度，其實是很大的。”周少華透露，監(jiān)管層基本上少有與公司的接觸。

央行條法司和結算司等部門曾在6月對金銀貓公司進行了調研。據透露，央行主要對于銀行承兌匯票真假識別和是否涉及資金池問題比較關注。

互聯網票據理財產品需適用P2P的監(jiān)管規(guī)則，受訪企業(yè)幾乎同時表明了立場。

P2P本身是一種點對點的互聯網服務模式，而P2B這種投資者對商家的模式，本質上仍屬于P2P。

“我們公司肯定不會觸碰資金池和非法集資等監(jiān)管紅線。票據客所有的客戶資金都托管在銀行，是第一家獲得銀行賬戶托管的平臺。”洪其華表示，票據客看重的是票據市場足夠大，只要合規(guī)經營肯定會取得不小的收益。

“互聯網票據理財業(yè)務作為一種新模式，其運營一定會產生固有的經營風險。希望有關部門可以制定準入門檻或者行政許可措施，將票據中介行業(yè)正式納入監(jiān)管范圍。票據中介陽光化與規(guī)范化運營之后，互聯網票據市場才可以有正規(guī)的來源，才可以真正欣欣向榮，推動居民理財市場的便利化與透明化。”一業(yè)內人士表示。

大市場下的平臺生存困境

互聯網票據理財產品不僅激活了理財市場，也激活了傳統的票據中介行業(yè)。隨著金銀貓公司成功借助互聯網票據理財產品逐漸扭虧，越來越多的傳統票據中介擬參與其中。

“中國最大票據中介公司——上海普蘭近期也在探索推出類似產品，”洪其華透露。

“目前銀行承兌匯票總量達四十多萬億，而其中小票約有5-10萬億的規(guī)模。”票據客總裁洪其華表示，互聯網票據市場空間巨大。

不過，作為平臺，并非都似金銀貓公司風生水起的經營狀態(tài)。

按照目前經營模式，互聯網平臺公司在整個交易過程中，處于第三方的角色。其收費模式是向企業(yè)融資客戶收取管理費。

如果每天可以有1000萬的票據產品進行了銷售，僅能維持日常開銷，而前期投入仍難收回。

而行業(yè)內多半公司都沒有維持足夠的成交量，同時，票據源較為有限也成為發(fā)展的瓶頸。因此也將面臨賠本賺吆喝的尷尬。

為了持續(xù)公司的持續(xù)發(fā)展，互聯網金融平臺類公司已開始逐步發(fā)力，一方面加大爭奪和培育投資者，另一方面搶奪充足的票源。

“我們剛剛從京東回來，也將采用金銀貓模式，與大型電商開展業(yè)務合作，提升網站流量”，投儲在線總裁周少華透露，公司未來將逐步擴展自身在票據理財方面的影響力。

不僅投融在線，其是諸多互聯網票據理財平臺，都或多或少面臨同樣的挑戰(zhàn)，畢竟作為新興的一個理財產品生產商，很難獲得足夠的關注。作為票源方，各地企業(yè)成為諸多公司爭奪的對象。“如果想在線上保持競爭力，票據的穩(wěn)定性和適度的收益率是必須能夠保障的，” 洪其華表示，互聯網金融一定要線上線下結合，因此票據客除了原有線下網點外，還在網站上專門推出了“知名企業(yè)專場”。

金銀貓公司已經在全國開始建設以金銀e家為品牌的線下服務點，目前已經布局50余個地區(qū)。目前正在加緊招商。

投儲在線也擬年內成立8家票據中心，幫助線上開發(fā)票源，維護客戶，就近辦理托管手續(xù)。

不過，對于互聯網票據理財產品，各家公司有著不同理解?；ヂ摼W票據理財產品領頭羊金銀貓公司已經開始謀劃新型的理財產品。據悉，未來將推出安全型的P2P產品。

“互聯網票據理財產品是互聯網金融創(chuàng)新的一個補充。在銷售風生水起之時，其僅僅依靠票據理財很難獲得持續(xù)的盈利，市場或許需要更豐富的多層次產品。 ”一業(yè)內人士表示。