在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是新時代資本市場深化改革的頭等大事。新華網(wǎng)證券頻道開設《Go·科創(chuàng)——機構眼里的科創(chuàng)板》欄目，邀請我國各大金融機構專家闡釋設立科創(chuàng)板的重大意義與深遠影響，為網(wǎng)民全面深入解讀科創(chuàng)板。

本篇是第十三期，來自中金公司研究部董事總經(jīng)理錢凱解讀參與科創(chuàng)板企業(yè)投資時需要注意的事項。

投資者在參與科創(chuàng)板企業(yè)投資時，需要注意以下事項。

第一， 企業(yè)為投資者帶來回報，主要是來自于企業(yè)的發(fā)展和增長。但各個企業(yè)的發(fā)展動態(tài)可能不一樣，行業(yè)格局、政策環(huán)境、市場環(huán)境的變化都可能對公司有重大影響。在投資的過程中，不但應該關注企業(yè)的過去和當下，更要放眼未來，選擇更可能持續(xù)增長、具有核心產(chǎn)品和持續(xù)性研發(fā)創(chuàng)新能力、能為大家?guī)砘貓蟮钠髽I(yè)。這需要投資者做好功課，這樣的企業(yè)通常的特點是有比較明顯的持續(xù)性研發(fā)投入，產(chǎn)品可以不斷升級換代，使得公司擁有比較明顯的市場份額優(yōu)勢。此外，隨著產(chǎn)品規(guī)模擴大，公司毛利率可以呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢，營銷費用和管理費用率可以呈現(xiàn)下滑趨勢，最終形成穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流入。除了公司自身的研究，我們還要分析和研究其所在的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展情況，以及同類公司的對比，找出同類公司的優(yōu)劣勢、競爭格局。另外，我們還要做海外對比，由于科創(chuàng)板公司的特點，這些公司的海外同類公司也許發(fā)展得更早，有的已經(jīng)形成比較成熟的商業(yè)模式，我們可以從海外同類公司對比中總結海外公司的發(fā)展規(guī)律。只有做好這些對比，才能相對準確地判斷一家公司的發(fā)展趨勢和路徑是否正確。

第二， 科創(chuàng)板的企業(yè)具有高科技含量、強創(chuàng)新基因的特點，在投資中，也體現(xiàn)為高風險、高回報的特點。很多企業(yè)的產(chǎn)品是否能夠真正獲得成功，還有待時間和市場的檢驗。一些企業(yè)正處于轉型升級期，傳統(tǒng)業(yè)務可能發(fā)展平穩(wěn)甚至下滑，新業(yè)務的成功與否也有待考證，因此估值就非常重要。我強烈建議在對科創(chuàng)板公司進行估值的時候，使用相對估值法，而不是絕對估值法。我們在4月份的時候發(fā)布了一個關于云計算企業(yè)的估值報告，在報告里梳理了15家美國云計算企業(yè)在過去6年的300個估值案例，然后梳理出一套估值方法論。例如云計算公司在不同生命周期適用于不同的估值方法，成長期使用較多的是EV/S，進入成熟期，使用較多的是EV/FCF，穩(wěn)定期使用較多的是DCF或PE。以美國成功的云計算公司Salesfore為例，它在2016年至2018年進入成熟期，這個時期比較適用EV/FCF這個估值方法，從我們的估值案例來看，這段時間賣方更多的是用這個方法給Salesfore進行估值的。我們可以發(fā)現(xiàn)，2016-2018這三年，Saleforce的自由現(xiàn)金流平均增速在30%以上，因此EV/FCF的合理倍數(shù)就在30倍以上，其股價在這段時間基本上就是在這個水平。我們這個報告的目的就是為了讓投資者對于科創(chuàng)板公司尤其是云計算公司進行合理估值，并且進行客觀和冷靜的投資。不要盲目追高，投資有風險，大家要謹慎選擇發(fā)展前景優(yōu)秀的公司進行投資。

第三， 我所覆蓋的軟件、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全等行業(yè)的企業(yè)往往面向B端客戶提供服務或產(chǎn)品，尤其是依賴少數(shù)重要客戶。我們統(tǒng)計的這部分軟件申報企業(yè)，發(fā)現(xiàn)2018年的平均第一大客戶營收占比達到28%。在此，要提示大家格外重視重要客戶的依賴風險，重點看客戶所在行業(yè)及其自身發(fā)展情況，避免由于客戶發(fā)生變化導致公司發(fā)生巨大風險。市場的有效性保證了優(yōu)秀的企業(yè)能夠獲得更高更強的資本支持。此外，我認為，未來具有投資價值的科技企業(yè)一定要和5G有非常強的關系，甚至必須是基于5G這個網(wǎng)絡基礎去發(fā)展的企業(yè)。5G網(wǎng)絡給我們提供的不僅僅是一張比4G更快的網(wǎng)絡，還提供更大數(shù)量的鏈接設備、更大的帶寬、更低的延時、更可靠的鏈接，這幾個不同的特點結合在一起后會產(chǎn)生相比4G幾何級的變化。誰能掌握這樣的變化、利用這樣的變化，誰就能在未來5-10年擁有一席之地，并快速發(fā)展。隨著5G網(wǎng)絡的快速建設，我們相信以下幾個行業(yè)將面臨較大的發(fā)展機會：軟件、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、信息安全、 地理信息等。

市場的有效性并不能依賴一兩個人的判斷，而正是萬千個普通的投資者的研究和投資選擇，讓市場更加有效。歡迎大家積極參加到科創(chuàng)板的建設中來，不僅僅是追求投資回報、資產(chǎn)增值，也是為我們國家走向自主科技創(chuàng)新，高質量發(fā)展，實現(xiàn)全球領先的科技強國貢獻自己的力量。 （文/錢凱）